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7
2016

无需担忧“债务—通缩”循环

付晓东

1932年美国经济学家费雪提出了“债务—通缩”理论,以解释美国大萧条。当前,中国非金融企业杠杆率偏高,生产者出厂价格指数长时间持续负增长(连续第45个月下滑),因此很多专家担心中国会陷入“债务—通缩”恶性循环,导致经济长期持续低迷。无需担忧“债务——通缩”循环的原因有三:

第一,债务率高是表象,真正的问题是债务高背后的存在大量不当投资。中国非金融企业部门债务率已经成全球最高的国家之一。但问题并非源自债务率高,因为如果企业认为负债多是问题当初就不会借这么多债务,企业之所以愿意增加债务进行投资,一定是预期将来不仅能够偿还贷款本息而且还可以实现盈利。使债务成为严重问题的是,后来的市场表明前期举债投资无法实现盈利。也就是说,巨大债务形成了大量的不当投资。如果没有不当投资的存在仅仅是高债务率的问题相对应容易解决,因为一部分人的债务对应另一部人的债权,并没有所谓的财富损失,更多的是财富的重新分配。但是不当投资必然会损害经济发展,因为很多投资是不可转换,大量的稀缺资源白白浪费和闲置。

第二,通缩(价格普遍下跌)并不等于经济衰退,两者之间没有必然的因果关系。2004年,加州大学洛杉矶分校的阿特克森和明尼苏达大学的基欧,对通缩和衰退的关系进行了严格的统计检验 。两位作者详细考察了17个国家自1820年以来的经济走势,结果发现通缩与经济萧条没有明显联系。自1820年以来,73次通缩中的65次没有伴随经济衰退,而29次经济衰退中有21次没有发生通缩。菲利普˙巴格斯在《通缩之问》一书中指出:1865-1896年美国经历了历史上最长的价格紧缩,但是经济是持续增长的,美国GNP从1869年—1878年平均231亿美元增长到1896年的613亿美元。诺贝尔经济学奖得主道格拉斯˙诺斯称:“在内战和一战之间,我们成为世界上最伟大的工业国家,同时也是世界上最佳的原材料和食品供应国…美国这一时期的工业发展也非常出色…”

第三,企业产品价格下跌并不表示企业经营状况恶化,“债务-紧缩”效应有利于加快市场出清。如果因生产要素价格下降或者技术进步导致成本更大幅度下降(比产品价格下降幅度更大),那么这个企业盈利能力是不断提升的。比如电子信息产品价格是持续下降的,但是很多电子信息企业依然保持快速发展势头。如果部分企业因债务过高破产,或者因产品价格跌幅大于成本跌幅而减少投资(甚至停产),那么相关生产要素价格就以更快速度下跌,这会导致产品价格与原材料价格之间差距扩大。当企业产品价格与生产要素价格之间差距足够大的时候,企业就会开始增加生产、扩大投资,而与产品价格上涨或下跌没有必然联系。因此,完全没有必要担心所谓的“债务——通货”紧缩效应会带来长期萧条。目前中国工业生产者购进价格指数降幅就大于工业生产者出厂价格指数降幅,生产资料工业出厂价格指数降幅大于生活工业资料生产者出厂价格指数降幅,表明我国经济调整正在持续开展。

总之,所谓的“债务—通缩”效应只是表面现象,它不是导致无经济下行原因。

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关注经济问题。fuxiaodong78@126.com。

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最新评论

  • green92372017年中国经济增速回升是否意味经济增长动力回升? 2018-01-20

    一个坚持说真话的人!点赞。

  • jjzz中国式“去过剩产能” 2016-08-21

    政府二十年来的去产能政策,一无效,二无聊,三无耻

  • Dickus_Maximus不要拿“硬着陆”来吓唬人 2016-06-08

    基础建设应该和经济发展水平相适应。超前的基础建设造了没人用就是对于资源的浪费。不过余永定这货不会认错的。让他承认错误比让他死都难过。

  • Dickus_Maximus无需担忧“债务—通缩”循环 2016-01-07

    说现在通缩根本就是在为放水找理由。CPI一直在涨。现在的情况说白了就是错误投资的产品(钢铁,水泥,电解铝)在不断跌价,因人们不需要这些产品。由此表现出PPI的下跌。而人们真正需要的东西,却在不断涨价,表现为CPI的不断上升。

  • 焚烧和尚伞资产负债表衰退理论能够解释经济萧条吗? 2015-10-28

    用制造更大泡沫的办法来避免泡沫破灭产生的问题,那么更大资产泡沫又如何处理?这是主张货币宽松者无法回避的问题。 ================================== 用纯经济学的理论无法解读现今中国的具体政治经济现实。 “更大资产泡沫又如何处理?”——留给下一届政府不就得了?哈哈,看起来有点犯浑,确是实情。

  • 付晓东资产负债表衰退理论能够解释经济萧条吗? 2015-10-28

    多谢提醒,人名错误已更正。

  • Dickus_Maximus资产负债表衰退理论能够解释经济萧条吗? 2015-10-28

    还有一点,即使所有的企业都资不抵债,那这些企业都该破产。但问题是现在破产可不是把工人都开了,把机器都当废铁卖了。现在的破产里,那些能生产适销对路产品,经营良好的资产完全可以作为一个整体卖掉。当年雷曼破产,可是雷曼的固定收益部门就作为一个整体被巴克莱吃掉了。旧的所有者赔光了但新的所有者完全可以扩大生产。辜朝明的邮件是r-koo@nri.co.jp。你可以和他理论一下……

  • Dickus_Maximus资产负债表衰退理论能够解释经济萧条吗? 2015-10-28

    那个作者是叫辜朝明不是辜朝阳吧。不过大致内容我同意。辜朝明最扯蛋的地方就是认为资产暴跌造成财富损失。即使按照教科书的理论,资产的价值也是它产生现金流的能力决定。你把它炒上天,它产生现金流的能力也就这点。暴跌价值回归不是很正常嘛。接最后一棒的当然损失惨重,可高价卖给接最后一棒的不是赚得盆满钵满吗。

  • Dickus_Maximus中国经济问题根源到底是什么 2015-10-16

    你忘了说了,刺激消费也没用。P民手里没钱如何消费。国家那堆刺激消费政策多是让P民寅吃卯粮的政策,贻害无穷。中国经济,国家拿得太多,p民拿得太少。国家拿这么多,除了公款吃喝之类“消费”,只能搞一堆面子工程之类的“投资”。现在国家的“投资”没有现金流怎么办,一方面加大货币投放,继续逼银行贷款给它们续命,另一方面继续搜刮p民进行“投资”给国家的面子工程提供订单。

  • 刘启端—成都稳增长要不得,保就业也要不得 2015-09-09

    在一个法治健全、规则公平透明的社会环境下,对于失业率短期升高是有一定免疫力的。但是在一个充满社会不公、人们普遍不满的环境下,对失业率升高容忍度就会很弱,因为失业可能成为人们发泄不满的导火索。不能期望永远用高就业率来掩盖社会矛盾和问题,依法治国和公平正义才是维持社会稳定的基石。 对上面的观点高度赞同。政治经济学,经济问题的根源就是政治问题。希望国家能够更加关注底层社会,弱势群体的生存状态和民生问题,以及解决大量住房空置成鬼城和大量蚁族共存的不合理现象。

  • dat21稳增长要不得,保就业也要不得 2015-09-09

    对的。政府稳增长、保就业,是个很糟糕的做法。保法治公平、给失业人员提供就业培训就好了。

  • Dickus_Maximus稳增长要不得,保就业也要不得 2015-09-09

    你再顺着这条思路写下去,估计离进公安局喝咖啡不远了……

  • Dickus_Maximus如何吸取日本的经验教训 2015-08-31

    可惜你在这里叫破喉咙也没有用。看中央目前的政策就是沿着日本的足迹走在那条不归路上……

  • 付晓东我依然不看好中国经济 2015-07-27

    同意。令人费解的是这么多头顶巨大光环的所谓专家学者,分析问题能力竟然如此之差。哀哉!

  • Dickus_Maximus我依然不看好中国经济 2015-07-27

    张军你不用太当回事。这家伙虽然挂着复旦经院院长的头衔,可估计连常识都够呛。以前他评论地方债的时候曾说过,地方债没问题,因为地方债都有形成资产。拜托,这不是刻舟求剑吗?债务是不变,可资产价格会随时变化。股市6月大崩盘,多少人的资产变小了。社科院最近那个国家资产负债表报告也是同样的荒诞逻辑。